2019年中期业绩表现靓丽
   
截至于2019年6月30日,中国人寿受益于股票市场的回暖以及税收抵扣政策的影响,实现归属于母公司股东的净利润达到人民币376亿元(+128.9%)。同期,中国人寿实现收入合计为4482亿元(+11.6%),总保费收入3780亿元(+4.9%),实现新业务价值人民币346亿元(22.7%),其内含价值达到8868亿元(+11.5%),资产合计达到3.5万亿元(+6.9%),
   
核心业务结构改善,价值提升效果显著
   
截至于2019年6月30日,集团实现新单保费1278亿元(+2%),首年期交保费达到831亿元(+1.7%),占长险首年保费比重达到98.8%(+9.79个百分点),其中属于十年期及以上首年期交保费达到380亿元(+68.0%),这主要得益于个险渠道的保险贡献,304亿元(+26.7%)。集团价值提升效果显著:个险渠道新业务价值率达到36.6%(+4.3个百分点),银保渠道达到21.5%(+7.9个百分点),团险渠道微降至0.6%(-0.3个百分点)。
   
渠道建设:个险渠道量质齐升
   
截至于2019年6月30日,个险渠道队伍规模达到157.3万人(+9.3%),月均有效销售人力同比增长38.2%,保障型产品人力规模增长幅度达到(52.1%),首年期交保费达645亿元(5.0%);银保渠道销售人员为24.1万人,其中保险规划师月均举绩人力同比增长43.4%,实现首年期交保费达173亿元(-8%)。
   
投资组合:偏股资产占比上升,长久期债券重点配置
   
截至于2019年6月30日,投资资产达3.3万亿元(+6.4%),固收类资产占比下滑1.7%,权益类资产占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。同期,实现总投资收益率5.78%(+2.0个百分点),净投资收益率4.66%(+0)。
   
投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。
   
预计2019-2021年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.87x//0.76x/0.66x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。
   
风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。