事件:公司H119实现营收4572亿元,同比+12.29%,归母扣非净利润325亿元,同比+96.41%。其中Q2营收1450亿元,同比+1.92%,归母扣非净利润64亿元,同比+118.26%。内含价值较上年末+11.54%至8868亿元,NBV同比+22.73%。
   
公司业绩大幅增长主要受益于手续费及佣金税优政策,投资收益的大幅增长,此外准备金释放也增厚了公司利润,由于去年基数较低综合之下公司业绩大幅提振。
   
价值转型值得赞许:H119国寿个险保费占比77%,首年期缴保费占比22%,其中十年期以上期缴同比+68%,占首年期缴46%(同比+18.07pct)。个险+长险+期缴是行业良性发展的趋势,公司首年期缴前10大主销产品中有6款为保障型产品。
   
此外健康险保费收入+29.8%(VS总体保费+4.9%)表现亮眼。
   
投资收益大幅提振公司业绩。H119公司权益类投资资产同比+1.7pct至15.40%(其中股票类+1.38pct至7.13%)、固收类75.79%、其他8.81%。H119公司总投资收益率5.77%(同比+1.99pct)、净投资收益率4.66%(同比持平)。H119公司投资收益+公允价值变动损益同比+70.46%至922.69亿元,占收入比+6.89pct至20.18%。
   
重振国寿值得期待:投资收益的确增厚了公司业绩,但长期来看我们仍关注于公司的内含价值及其成长性。秉承“保险姓保”的政策指引及行业趋势,国寿不断优化产品结构。具体表现为:个险新单同比+2.01%下新业务价值同比+22.73%,个险、银保新业务价值率分别+4.3pct、+7.9pct至36.6%、21.5%。
   
投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,基于国寿在我国寿险市场的地位,持续关注其NBV增速以及新业务价值率的提升。基于国寿在我国寿险市场的地位以及其深厚业务底蕴,目前不足1.00xP/EV显著低估,首次覆盖给予买入-B建议。
   
风险提示:长端利率下行,保障型产品销售不及预期,股市大幅波动,监管变化。