投资要点:中国人寿中报利润及价值均实现快速增长,增速预计优于同业。公司架构调整及考核变革的导向是聚焦大个险+市场化的考核、薪酬和用人机制。管理改革的能量不容小觑,工作积极性和能动性加强将传达至业务层面,我们预计全年NBV增速将保持在20%以上。另外,国寿未来或将加大长期股权投资及高股息股票的投资,将有助于提升其投资收益率的稳定性。主要考虑税收政策利好,我们将国寿2019-2021年EPS上调至1.75/2.12/2.53元,YOY+334%/21%/19%,目前2019P/EV估值约0.88倍,处于历史低位,“买入”评级!
   
国寿中报核心指标均优于市场预期。EV较年初增长11.5%,NBV同比增长22.7%。归母净利润同比增长128.9%,Q2单季同比增长298.1%;归母权益较年初增长15.7%。
   
1)扣除非经常性损益后归母净利润(剔除2018年约51亿的税收返还),国寿净利润同比增长96.4%,其中Q2单季同比增长118.3%,主要源于投资收益大幅增加及750日均线仍处于上行时期。受益于权益市场同比向好,国寿总投资收益同比增长68.0%。年化总投资收益率为5.77%,同比提升2.0pct;年化综合投资收益率高达8.24%,同比提升4.6pct。
   
2)EV较年初增长11.5%,其中NBV及投资偏差贡献同比提升。NBV贡献4.3%(去年同期为3.8%),“投资回报差异”贡献3.3%(去年同期为-2.5%)。
   
3)NBV同比增长23%,源自于业务结构大幅优化。长期保障型和长期储蓄型业务均高速增长,十年期及以上新单保费同比增长68%,占期交保费的比例为45.8%,同比提升18.1pct。特定保障型产品(健康险、终身寿险等)保费占期交保费的比例同比提升5.0pct;健康险首年保费同比增长36%,占新单比例同比提升8.1pct。业务结构优化带来NBVmargin提升,个险、银保渠道分别同比提升4.2pct、7.9pct。高价值业务快速增长带来剩余边际增长提速。上半年剩余边际7422亿,较年初增长8.5%,增速较去年同期提升(18H1较年初增长7.5%),增厚未来利润。
   
4)销售队伍量质齐升。销售队伍规模约190万,较年初增长7.2%。个险月均有效销售人力同比增长38.2%,其中月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。
   
风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期。