开门红销售好于同业+权益市场回暖+减税冲回,归母净利润同比+128.9%:2019上半年公司实现归母净利润376.0亿元,同比+128.9%;剔除减税新政51.5亿元影响后,同比+97.6%。主要受开门红销售情况好于同业、上半年权益市场回暖及减税冲回三重影响。
   
保费结构持续优化,价值率提升拉动新业务价值快速增长:1)2019H公司实现保费收入3,779.8亿元,同比+4.9%。首年期交保费达831.3亿元,占长险首年保费占比达98.8%,同比+9.8个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现380.8亿元,同比+68.0%;2)内含价值8,868.0亿元,环比18年+11.5%;新业务价值345.7亿元,同比+22.7%;个险渠道新业务价值率为36.6%,环比18年+4.3个百分点;3)2019H代理人规模为157.3万,较年初+9.3%。代理人队伍率先完成清核,2019年上半年逆势增长,队伍高质态改善。月均有效销售人力增长迅速,同比+38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。
   
投资规模及投资收益双项提升:1)2019H公司投资资产达33,059.0亿元,环比18年+6.4%,实现总投资收益889.2亿元,同比+68.0%。投资规模扩张明显且处于行业领先水平;2)公司2019H权益类资产占比环比18年+1.7个百分点,为15.4%,总规模达5,087.5亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.8%,同比+2.0个百分点;净投资收益率为4.7%,与去年同期持平。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。
   
投资建议
   
公司负债端结构持续优化,代理人清虚后迎来人力逆势增长。新管理层带来的战略布局调整具有较强执行能力,经营情况快速改观。基于2019上半年公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为15.5%/11.6%/10.4%,EV增速为15.1%/14.3%/12.3%,2019PEV为0.89倍。维持增持评级。
   
风险提示
   
保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。